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　　为什么钱不是在房地产，就是在银行，要不然就到股市，为什么到不了真正需要钱的企业那儿？

　　刘国芳：资金配置方式是通过银行的，银行是嫌贫爱富、锦上添花的事，不会做雪中送炭的事。

　　黄益平：最核心的有三个问题需要解决：第一，房地产去泡沫化；第二，金融的去杠杆化；第三，制造业的去产能化。

　　卫保川：04—07年是中国经济与货币双制的结果，现在是独轮车。所以，在乐观的股市不能重新梦想1万点。

　　刘纪鹏：在创业板、小盘股身上，如果要继续重演乌鸡变凤凰，个性炒作、借尸还魂，是值得批判的，该退市就得退市。

　　这个阶段就是“创造性的毁灭”，过去有竞争性的产业现在没有了，但是新的如电商、互联网金融等又能不断扩张。

　　2014年整体上还是在徘徊和探索中，尽管行情突然起来了，但是对它到底是否完成了转型，还不敢讲。

　　新的征程怎么向前走，我觉得要深化改革、制度保障，需要更多的公正、公平、公开，需要一种善良、美好的道德光芒。

　　以前的旧生态不是共赢的游戏，上市公司拿着钱瞎干。总体来说大部分是赔钱的，投资者也是赔钱的。

　　明年还会有深港通，MSCI指数可能会进一步加推，A股在全球资本市场里面价值将不断体现，这是我们当前的动力。

　　债券市场，今年走了一轮波澜壮阔的大牛市，这两天一笔一笔攒的收益一下就干掉了，但是这不影响大的趋势。

　　利率或将作为2015年中国经济改革的关键因子，进而对资本市场产生重大影响。在经济去杠杆化、无风险利率下行的背景下，多数专家认为，A股或刚站在牛市起点上。

　　“疯牛”飙升的股指令投资者沉浸在红绿交错光影之中，即便是突如其来的巨大振幅也难挡递次上涨的天量成交。疯牛为何疯？还将疯多久？

　　2014，对于A股而言注定不平凡。伴随着近期大涨牛市当仁不让地成为论坛中的焦点关键词，而转折的迹象在宏观经济和微观市场中都已显现。

　　目前经济面临很多实实在在的困难，但也有较积极的变化。劳动力市场的环境已经发生根本逆转，经济结构发生变化，第三产业比重超过第二产业，经济运行比较平稳。

　　在股市新生态的背景下，从市值管理角度来理解最大的特点就是上市公司、投资者、证券机构、政府各方的共生共赢。

　　中国经济现在面临一个非常大的转折，我们曾经把它称作为中国经济的下一个转型，从过去的经济奇迹转向以后的常规发展。现在大家喜欢用新常态这个词，我把自己归纳的所谓的常规发展看成是一种新常态，也就是从过去的增长很成功，也有很多问题，它是不可持续的，未来的经济会变成怎么样，取决于经济结构的变化，经济本身变化的背后是政策的改变，也就是市场化。

　　卫保川认为，基于利率下行，基于风险补偿要变动，所有的股票要转变估值的角度立场来看，明年可能并不是一个整体牛市，更可能出现估值切换、估值变化的模式。李敬祖认为，今年是牛市的转折与确立，明年是牛市不断深化。目前三季度、四季度来看蓝筹股确实被低估，需要价值回归。对成长股来说，考察点是利润弹性而非利润总体，明年来讲市场的投资风格会出现大分化。

　　新生态下的股市，我觉得最大的特点是共生共赢，具体来说有四类主体，上市公司、投资者、证券机构、政府。原有上市公司生态模式是：很多上市公司没有将募集到的资金运用到企业发展中来，上市公司的市值没有获得增长，却出现各种损耗，导致很多上市公司的市值在打折，投资者的投资也受损。究其原因，还是很多上市公司没有市值管理的意识，很少有考核市值，更不会去关心公司市场和持有市值。这样一个市场，肯定是没有活力的市场。

　　真正通过收购创造价值的上市公司，与那些没有创造价值的并购需要进行区分。创业板中爱折腾的上市公司往往估值比较高，高市盈率背后也有自身的逻辑和道理。比如，一家利润为3000万-5000万的企业，目前市盈率70倍，如果它以10-15倍的市盈率收购一个公司，那么利润会增加2000万，意味着市盈率将从70倍变成50倍，在预期推动下股价往往会上涨，使得收购完成后市盈率回到70倍。循环往复，企业通过不断收购，使市盈率维持在高位，股价一路高升。

　　我国经济正在经历政策的紧缩期。去杠杆、去泡沫等工具的运用，未在结构上产生什么变化，金融垄断并未被打破，所以这么多钱就不能转到用钱的人手上。但仅靠一次降息，民间实际拆借利率并未降低，钱还是没转接过去，市场利率没有下降。若要股市彻底摆脱低迷，亟需在政策上放松束缚，让人们的信心和信任诞生，同时化解矛盾。

　　中国的发展需要创新，需要创新解决中国发展的所有问题，需要改革解决中国发展中的所有问题，资本市场也是一样，所以今天我们探讨了很多问题，无论是黄益平教授还是纪鹏主任都在强调改革创新，只有改革创新中国资本市场当中过去的问题才能够很好的解决，未来才可以更加健康的发展。

　　2014年12月10日，新华财经“经济论坛”股市e事厅第一期活动在北京新华网全球新闻中心举行。

　　图为与会嘉宾——中国证监会新闻发言人张晓军与中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏积极交流。

　　图为与会嘉宾——中国上市公司市值管理研究中心执行主任刘国芳在论坛上与其他嘉宾展开互动。

　　您对现在债券市场的点评？在未来资本市场发展中如何发挥更大的作用？您怎么看待资产证券化？

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