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　　截止今日，VN-Index较4月低点反弹近30%，VN30指数自4月低点反弹近60%！

　　指数虽然在涨，但流动性并未显著改善，上涨的驱动力依然是房地产与银行板块。

　　虽然上涨的“主题”是越南制造崛起，但实际上大量资金还是集中在房地产与证券市场，挤压制造业资金空间。

　　其中，Techcombank房地产贷款占比达59%，增速21.5%，是全行平均增速的两倍。

　　而相对应的，今年前7个月，越南共有14.4万家企业破产，同比增加15.1%。

　　2020年4月-2022年1月，越南股市暴涨400%。随后11个月，随着外资撤离，越南股指最大跌幅一度超过66%。

　　同样是贸易战背景，同样是“越南制造”崛起主题，同样是房价畸形上涨推动股市上涨……

　　作为遏制俄罗斯在远东扩张的打手，双方签订了《英日同盟条约》。在军事上，英国向日本出售先进武器装备；在经济上，英国为日本提供贷款……

　　美国不仅技术转移毫无保留，还给予接近于0的关税。日本商品卖到欧洲，也是低关税。而欧洲商品卖到日本，却要缴高关税。

　　如此多便利，日本市场几乎可以只进攻、不防守，电子产品和汽车迅速攻略到全球。

　　此战前，南韩人均国民收入才73美元，全球最穷之一。相比下来，北边才是富国。

　　此后，美国不但对韩国全面开放市场，进行资金、技术支持，还把越南战场上大量军事、基建订单交给韩国，助其完成原始积累。

　　新加坡则得益于中日韩的崛起，三者都是贫油国，石油输入80%要走马六甲海峡。

　　但真正开始在世界经济舞台上活跃，却已经到了2018年后，也就是上一波贸易战期间。

　　在此背景下，大量外资奔赴越南开厂，英特尔砸15亿美元扩建西贡芯片封装厂、耐克一半的鞋产自胡志明郊区工厂、三星把半个产业链搬到北宁……

　　尤其在三年疫情期间，全球多数国家，包括东盟各国GDP都是负增长，越南却逆风上扬，连续高升，取得历史性突破。

　　当年，越南出口总额2826亿美元，看上去规模很大，但减去2627亿美元的进口额，实际才赚了不到200亿美元。

　　如此少利，意味着本土资本积累非常缓慢，无法进行产业链升级，将在很长一段时间里被锁死在低端制造业。

　　日本早在一战之前，就完成了重工业布局。所以二战后，在美国支持下，能迅速死灰复燃。

　　韩国在朴正熙时代，可以强迫财阀搞重工业，不听话就去死。在高压统治下，才完成了重工业化。

　　80年代，为了维稳，越南当局允许军队经商，允许官员一定程度上的贪污，让实权派为革新开放保驾护航。

　　更关键的是，“先富起来”的这部分得到了太多便利，什么行业赚钱就可以搞什么，迅速垄断了全国电信、港口机场、房地产、银行业。

　　比如，越南通讯部队掌握了全国最大的电信公司，工程部队成了最大的建筑商，土地管理部门直接开发房地产，运输部队直接开始搞贸易和物流，还能依靠特权享受免费待遇……

　　于是，在制造业崛起的背景中，房地产、银行、电信业和港口收保护费，才是真正的印钞机，制造业的贡献反而较小。

　　尤其是地产和银行，堪称好搭档：一个重资产，挪用海量资金加杠杆；一个放高利贷，给别人加杠杆。

　　人家有枪有钱有人，凭什么吃力不讨好去搞重工业？做做代工得了，屁民饿不死就行。

　　据《全球房产指南》的数据，近五年，越南房价平均涨幅为59%，位居全球第一。

　　据One Mount数据，目前河内一手房平均价约8000万越盾/平米（2.18万人民币），环比+5.6%、同比+24%。

　　胡志明市，二手房均价约6000万越南盾/平方米（1.7万人民币），胡志明市房价收入比达35.5倍，位列全球前十，远超国际警戒线。

　　而相对应的，越南人的平均收入，是在2022年下半年才开始上涨的，至今涨幅不到30%。

　　至少在2022年以前，普通人没有在发展中享受到任何红利，只是自己成为了红利本身。

　　不到300美元的收入，房价却几千美元一平……房价畸高的后果是什么？我们都很清楚。

　　2020年4月-2022年1月，越南股市暴涨400%，在外资助推下形成超级牛市。

　　然而，越南2021年人均月收入1184元人民币，较2020年反而下降了1%。

　　随着张美兰被逮捕，引发储户对全国第5大银行挤兑，没过多久，越南官方紧急给狂热的房地产踩了急刹车。

　　但随后6个月，随着1260万亿越南盾资产被抛售，越南股指顷刻狂泄，最大跌幅为66%。

　　据越南卫生部人口局的数据，2022、2023、2024年越南的综合生育率分别是2.01、1.96、1.91，持续创历史新低，连续三年低于确保人口稳定所需的2.1。

　　所以今年6月3日，越南国会才正式批准《人口条例》修正案，废除实行长达37年的计划生育政策，转向刺激人口。

　　每年夏天，越南电荒的新闻都会多次登上热搜，北江省、北宁省多个地区轮流停电。

　　而这些省份，正是外企在越南建厂的集中区域，包括佳能、三星、富士康在内的一万多家企业，经常都收到当地电力公司通知，要求工厂也轮流停电。

　　商会曾多次呼吁政府解决电力问题，否则“可靠的全球制造中心”只是空中楼阁。

　　而根据预测，2025年全年电力需求增幅或达10%-15%，极端情况下可能超过15%。

　　发电量虽然在上升，但依然难以匹配需求的激增，部分地区供电缺口达26%-30%。

　　火电方面，早在2019年4月，日本国际协力银行就答应，为越南的超大煤电站项目初步提供11.99亿美元贷款。

　　在《第八个国家电力发展规划》，越南方面已经决定在2030年以后不再建设新的煤电项目。

　　越南地形狭长，却拥有红河三角洲和湄公河三角洲这两大粮仓，可以说是整个中南半岛最富庶的地区，看起来占尽了地利。

　　到目前为止，越南南北主干电网的输送量，仍然只有5000MW左右，明显不可能满足工业用电需求。

　　更重要的是，下游没有上游的线年，老挝与中国大唐集团建了第六座大型水电站。

　　据越南第八版电力规划、以及2019年与老挝签署的合作协议，到2025年，越南将从老挝的6家发电厂购买3000兆瓦电力，到2030年购买5000-8000兆瓦。

　　2023年5月23日，越南与广西省签署110千伏深沟至芒街联网工程购售电协议，时隔七年首次恢复为越南提供稳定电力供应。

　　所以现在越南的电力改革就像在走钢丝，改得太猛，条件不允许；但若不改，等于是慢性自杀。

　　如果无法根治，那么这一波的“越南奇迹”，或许就是前几年那次短暂狂欢的翻版。

　　但不论是历史遗留的软件问题、还是自身的硬件限制……似乎都决定了，其想要真正完成工业化的可能性非常之低。